第一部分 ⠦‘˜要

2月行情回顧：

2月USDA報告，美玉米單產和產量與上月持平，美玉米上漲到1年半新高後回落。國內玉米售糧進度加快，下遊及貿易商囤貨積極性提高，玉米現貨持續上漲，華北玉米上漲幅度較大。03玉米和現貨已經回歸，05玉米仍升水較大。

國內外行情展望：

國際方麵，美玉米受關稅及2月底種植麵積報告影響，預計美玉米仍有回調空間。巴西玉米一茬陸續收割，出口低於去年。⠀

國內方麵，由於售糧進度遠快於去年，玉米現貨仍有上漲空間。但考慮到2月底及3月初隨著氣溫回升，東北農戶仍有賣糧，預計3月中旬之前玉米現貨稍有回調。華北小麥雖然被動偏強，但小麥壓力仍在，預計華北玉米仍會部分被小麥替代。對於，由於副產品價格3月上漲空間有限，年後華北玉米仍有上漲空間，澱粉現貨仍會走強。3月05玉米仍會回歸，05玉米和澱粉價差350附近支撐很強。

策略推薦：

1．單邊：美玉米高位震蕩。05玉米2250附近大概率有支撐。

2．套利：05玉米和澱粉價差可以考慮逢低做擴。買入玉米現貨空盤麵05玉米持有。

3．期權：有現貨企業可以在高位賣出看漲期權。⠯𜈤𛥤𘊨瀩𛞥ƒ…供參考，不作為入市依據）。

第二部分國際玉米基本麵情況

一、全球玉米供應同比下降，美玉米新高後回落

2025年2月USDA報告全球玉米產量環比和同比下降，消費增加，庫銷比下降。24/25年度全球玉米產量預期12.12億噸，低於去年的12.30億噸，產量減少1760萬噸，環比減少188萬噸。其中飼用玉米消費7.78億噸，高於去年7.73億噸，國內總消費12.30億噸，高於去年的12.23億噸，預計期末庫存2.90億噸，低於去年的3.16億噸，庫銷比23.60%。其中美國產量3.78億噸，飼用1.47億噸，食用及工業消費1.75億噸（乙醇用酒精1.397萬噸），出口6223萬噸。巴西產量1.26億噸，飼用6400萬噸，食用工業消費2350萬噸，出口4600萬噸。阿根廷產量5000萬噸噸，出口3600萬噸。烏克蘭產量2650萬噸，出口2200萬噸。全球供應減少，消費仍在增加，庫銷比下降，全球玉米價格上漲。

二、美玉米單產穩定，燃料乙醇消費維持高位，淨多持倉出於高位

2月報告美玉米收獲麵積維持不變，單產179.3蒲/英畝。24/25年美玉米麵積9060萬英畝左右，低於去年的9460萬英畝，由於最近美玉米大幅上漲，美豆11合約/美玉米12合約跌至2.3附近，2月底麵積種植報告預計會上調麵積至9350萬英畝附近，且美國加關稅可能對美玉米出口受影響。

美國乙醇產量處於過去幾年高位，最近維持在110萬桶/日附近，美玉米基金持倉淨多處於高位。截止2月19日，美玉米非商業持倉淨多為46.8萬手，淨多仍較高。

三、巴西玉米出口低於去年，一茬玉米收割率低於去年

巴西一茬玉米陸續收割，巴西出口量仍低於去年。1月巴西出口314萬噸，低於去年351萬噸。截止2月23日，巴西一茬玉米收割率20.9%，低於去年同期24.9%。

第三部分國內玉米基本麵分析

一、國內售糧進度加快，貿易商開始囤貨，玉米現貨持續上漲

年後農戶糧減少，貿易商囤糧情緒高漲，國內售糧進度遠高於去年同期。根據鋼聯數據，截止2月20日，全國13省份售糧進度63%，較去年同期快7%。全國7個主產省份63%，較去年同期快8%。隨著農戶餘糧減少，貿易商囤貨意願較高。華北25年一季度與24年相比，玉米減產疊加芽麥和糙米大幅減少，預計25年1季度，華北玉米消耗會加快。但2月底到3月初，東北升溫，農戶有一波賣糧，但預計回調空間有限。2月北港平倉價基本在2120-2200元/噸，華北玉米上漲幅度較大，濰坊金玉米從2100元/噸上漲到2250元/噸。⠀

12月進口玉米繼續下降，但替代穀物量也開始減少。12月進口玉米34萬噸，1-12月累計進口玉米1364萬噸，低於去年同期的2713萬噸。12月玉米、高粱、大麥及DDGS合計進口3677萬噸，高於上月3531萬噸，但低於去年12月同期的4380萬噸。預計1月進口穀物量仍會偏低。

二、飼料需求仍在恢複，玉米需求大幅增加

目前隻能觀測到飼料工業協會12月數據和統計局12月數據，從數據來看，飼料需求仍在增長。國家統計局2024年飼料產量3.16億噸，比2023年增10%，12月產量2843萬噸，比11月2836萬噸略高。工業協會12月數據3264萬噸，環比11月高，2024年飼料總產量3.15億噸，同比23年低2.1%。養殖利潤仍可觀，生豬存欄高於去年同期。截止2月21日，自繁自養利潤每頭105元，外購利潤125元。1月123價規模場商品豬存欄3517.11萬頭，環比減少0.25%，同比增7.43%。白羽肉雞進入2月虧損較大，截止2月21日，養殖利潤-3.68元/隻，養殖利潤截止2月21日為-0.41元/斤，蛋雞存欄也持續增加，根據卓創數據，2025年2-5月蛋雞存欄為12.93億隻、12.97億隻、13億隻、13.03億隻。但由於飼料中其他穀物用量大幅減少，玉米在飼料中用量大幅增加。

三、深加工玉米利潤尚可，開機率節後增加

2025年2月玉米價格持續上漲，副產品增加較多，澱粉利潤尚可，開機率維持高位，玉米庫存也在增加，但庫存低於上月同期。截止2月19日，96家深加工玉米庫存489.4萬噸，低於上月同期的655萬噸。黑龍江玉米庫存173.1萬噸，高於去年的9.1%，山東玉米庫存68.7萬噸，高於去年38.2%。澱粉企業開機率升高，截止2月21日，澱粉企業開機率為62.4%。澱粉企業澱粉庫存也高於去年，山東澱粉企業利潤開始虧損。截止2月25日，黑龍江澱粉利潤為84元/噸，山東利潤-34元/噸。澱粉庫存持續增加，庫存高於去年，截止2月21日，澱粉庫存為135萬噸，月增幅20.9%，年同比漲幅27.9%。預計3月澱粉庫存仍有增加可能，澱粉企業利潤會繼續下滑。

2025年2月木薯澱粉進口量增加，且木薯澱粉與玉米澱粉價差仍較低，部分玉米澱粉會被木薯澱粉繼續替代，澱粉需求會受抑製。關於澱粉企業利潤，預計3月山東最低利潤可能到-50到-80之間。關於副產品，由於3月後價格現貨仍有下跌空間，副產品可能會回落，由於華北玉米玉米偏緊，華北玉米與東北玉米價差會長時間在運費以上。玉米和澱粉價差仍會維持較高價差。

酒精行業，2月由於玉米現貨上漲，酒精開機率略降，酒精利潤仍虧損。一般酒精行業受玉米影響較大，開機率和利潤呈現很強的季節性規律，且大部分酒精企業在東北地區，受玉米影響較大。截止2月21日，黑龍江利潤為-213元/噸，河南酒精利潤為-517元/噸。預計3月玉米現貨會上漲，開機率會下降，酒精利潤仍會虧損。

四、南北方港口玉米庫存維持高位，售糧進度加快

2月北港玉米庫存繼續累庫，南方由於進口穀物減少庫存降低。根據Mysteel玉米團隊數據顯示，2月14日北方四港玉米庫存共計452.1萬噸，較去年同期增加319.3萬噸，庫存維持高位。廣東港內貿玉米庫存146.7萬噸，外貿庫存0萬噸，進口高粱70.5萬噸，進口大麥54.8萬噸，累計穀物庫存323.2萬噸。

五、玉米和澱粉交易邏輯

2025年2月玉米現貨持續上漲，農戶餘糧減少，澱粉企業庫存仍偏低，玉米現貨上漲幅度較大。豆粕價格大幅，副產品價格上漲較多。澱粉仍會繼續累庫，澱粉企業利潤仍有下跌空間，但考慮到華北玉米今年偏緊，華北玉米與東北玉米會長時間維持在運費以上，預計玉米與澱粉價差仍處於高位。05澱粉單邊仍存在較大不確定性，主要是玉米原料上漲的高度不好確定，華北玉米3月高點可能在2350附近。但05澱粉與玉米價差仍虧損，預計隨著華北玉米繼續上漲，05澱粉與玉米價差會擴大。

第四部分行情展望

玉米：

2月USDA報告單產與上月持平，美玉米需求增加，淨多增加，考慮到美國加關稅影響，美玉米反彈到1年半新高後回落，2月底美國農業部有種植麵積報告，麵積會上調，預計3月美玉米仍高位震蕩。24/25新季國內玉米減產，進口穀物減少，小麥和糙米替代大幅減少，需求緩慢增加，24/25年度玉米供應會偏緊，尤其是華北地區，玉米會偏緊。2月中儲糧收儲增加，售糧進度加快，貿易商囤貨積極性提高，山東玉米2200元/噸有支撐，黑龍江1950元/噸基本底部，港口平倉價2150元/噸基本底部。2月底到3月初，隨著東北氣溫回升，農戶有一波賣糧，但考慮到貿易商及下遊庫存仍偏低，現貨回調空間有限，3月玉米仍是緩慢上漲行情。

澱粉：

隨著玉米的上漲，澱粉現貨也在上漲，但澱粉庫存仍較高，且副產品增加較多，澱粉現貨上漲較慢，澱粉企業利潤仍會虧損。由於3月澱粉需求仍處於淡季，木薯澱粉也會部分替代玉米澱粉，玉米澱粉供應壓力仍較大。但華北玉米與東北玉米價差會長時間處於高位，且3月隨著豆粕的回落，副產品貢獻可能會下降，玉米價格仍會上漲，澱粉企業虧損幅度預計有限，澱粉支持較強，玉米和澱粉價差會維持高位，預計3月山東澱粉2730元/噸支撐較強，黑龍江2520元/噸支撐較強，山東澱粉仍有走高可能。05澱粉仍會升水，05澱粉2600支撐較強，05玉米和澱粉價差350支撐較強。

【交易策略】：

美玉米高位回落，美玉米淨多持倉仍較高，但美國加關稅及種植麵積報告利空，美玉米仍會高位震蕩。2月後玉米現貨持續上漲，3月玉米仍有上漲空間，但05玉米升水較多，且2月底到3月初農戶仍會最後一波賣糧。03玉米按我們預期已經回歸，05玉米進入3月仍會繼續回歸，05玉米和澱粉價差下跌空間有限。⠀

1．單邊：美玉米高位震蕩。05玉米大概率2250附近支撐較強。

2．套利：05玉米和澱粉價差可以考慮逢低做擴。買入玉米現貨空盤麵05玉米持有。

3．期權：有現貨企業可以衝高後賣出玉米看漲期權。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據）。